请选择 进入手机版 | 继续访问电脑版

QQ登录

只需一步,快速开始

微信登录

扫一扫,访问微社区

查看: 124|回复: 0

普通投资者能否真正战胜市场?

[复制链接]

该用户从未签到

18

主题

0

帖子

24

积分

新手上路

Rank: 1

积分
24
发表于 2018-11-24 11:19:42 | 显示全部楼层 |阅读模式




越有效,越不利?


尤金·法玛(Eugene Fama)是一位意大利裔美国人,大学时主修的专业是法语,不过后来却改学金融,而且29岁就当上了芝加哥大学商学院的金融学教授,被誉为“金融经济学领域的思想家”,是金融学界“教父”一级的人物。201310月,74岁高龄的尤金·法玛终于在轮候多年之后获得了诺贝尔经济学奖,得到了金融经济领域的最高肯定。

之所以提起尤金·法玛,是因为他提出了一个与投资人密切相关的理论——“有效市场假说”。什么是有效市场呢?在某一个时间点上,如果市场能够把所有相关信息全部反映到资产价格中去,那么这种状态就叫做市场有效。

假设有一个人获得了关于某个上市公司的利好信息,就去买该公司股票,如果他赚的钱高于正常的平均水平,那就说明市场不是有效的——原本股价应该在消息一发布就立刻抬升到合理水平,可是市场没有及时地把信息反映到该公司股价中去,这才让投资人有机可乘,用相对较低的价格买到了实际价值更高的股票。

很多人都觉得,“有效”是个褒义词,市场越有效,对投资人来说就越有利。其实不尽然。按照法玛提出的假说,我们很容易就推导出一个投资人不太愿意接受的结论:任何战胜市场的企图都是徒劳的。因为在市场有效的状态下,投资人对信息的反应速度没有市场快,很难通过利用信息赚到超出正常水平的利润;市场无效,投资人才有赚取超额收益的机会。反过来说,如果投资人能够通过炒消息来获取超额收益,那么市场就是无效的;如果投资人认为市场是无效的,那么他们就会去追逐消息。

为了检验市场的有效性,法玛按照市场信息量的大小,以及对信息反应速度的快慢,把有效市场分成了三个层次:弱势有效、半强势有效、强势有效。

什么叫弱势有效?尤金·法玛认为,如果历史交易信息(比如过去的交易量、交易价格等)已经反映到价格里去了,那么这个市场就是弱势有效。弱势有效的市场会导致什么样的结果呢?假设有100个投资人,他们非常热衷于通过技术分析的手段研究历史交易信息,并严格按照这些分析来进行操作,结果会非常有意思:有50个人业绩超过市场平均水平,另外50个人则低于市场平均水平,赚钱还是赔钱,概率各一半。这和什么方法也不用的结果是一样的。

弱势有效是最低一个层级的有效。假设前面提到的那100个投资人中,有80个人通过研究历史信息赚到了高于市场平均水平的利润,那就说明,在这个市场上研究历史信息还是有用的,这个市场连弱势有效都算不上。

比弱势有效高一个层级的,就是半强势有效。在这样的市场里,价格里除了包含历史信息外,还包含公开的信息。比如,上市公司的年报、公告、经营动态、政策导向等,像中日撞船这样的公众事件也算公开信息。把这些可能影响资产价格的公开信息都算上,如果投资人赚的钱还是维持在市场平均水平,这样的市场就是半强势有效的市场。

有效市场的最高层级是强势有效。如果所有的信息,包括公开发表的信息(含历史信息)和尚未公开的内部消息都算在内,投资人还是没有办法获得超出市场平均水平的收益的话,这个市场就是强势有效。比如,假设王石去买万科的股票,比尔·盖茨去买微软的股票,他们在信息上一定比普通投资者有优势,因为很多决策和动向在制定的时候他们就已经知道了。如果连王石、比尔·盖茨的投资都没有获得超额收益的话,那么这个市场就太强了,反应太灵敏、太迅速、太充分了,甚至连内部消息都不起作用,这样的市场就是强势有效。

可惜,目前在世界上还没有找到这样的市场。内幕消息确实能够给少数投资人提供了获取超额收益甚至是暴利的机会,因此屡禁不止。但要知道,如果一个游戏的规则是不公平的,时间一长,大家就不来玩了,如果金融市场的交易规则不公平,那么整个市场就会慢慢萧条。所以各国的监管机构都在严查严办内幕交易,就是为了维护市场的公平性,增强市场的有效性。

闭着眼睛买

比尤金·法玛小5岁的彼得·林奇(Peter Lynch),可以说是美国甚至是全世界最伟大的基金经理之一,他曾经管理的麦哲伦基金持有人超过100万,13年间年平均复利报酬率高达29%!不过他也付出了很大的代价。据说他每天都要听取200个经纪人的意见,一年要走访五六百家公司,行程10万英里。满头白发的他46岁就选择了退休,而退休前他只休过两次长假。

从彼得·林奇身上,我们就能看出一个人要战胜市场有多难。美国大约有四五千名基金经理,有数万个专业投资人,这些人大都和彼得·林奇一样有着高智商、高学历,经过专业的投资训练。大家玩的是投资,拼的也是投资,市场的波动规律,同行的竞争招数,彼此都很清楚。应该说,他们是最有可能发现并抓住超额收益的一群人。

就算这样,这些人真的战胜市场了吗?并没有。经过这么多年的检验,在美国,专业投资人的业绩也只是一半略优于指数,一半差于指数,基金经理的平均业绩更是低于市场平均水平。一只基金想长期高于指数,是非常少见的。这就充分说明,美国的资本市场是半强势有效的市场。

反观中国,情况就很难判断了。

2004年年底回国教课时,专门做基金评级的晨星公司也刚落户中国。我记得很清楚,当时晨星做了一个中国54只基金的排行榜,结果让我非常惊讶:54只基金的业绩竟然全都比上证综指强!要知道,20032005年那几年,中国股市基本都是负收益,怎么可能还有收益率达到20%以上的基金!真是难以想象。

看到这个数据,我就形成了一个基本判断:当时中国股市的有效程度肯定是非常低的,不然代表专业投资人的公募基金不会这么强势。所以我在上课时就说,现在的基金可以“闭着眼睛买”。

当时那批来自银行系统的学员都很受鼓舞。因为资本市场形势不好,基金根本卖不动,有不少学员为了完成任务,都是自己掏腰包买基金。结果很有意思,只要当时买了基金的,即使到现在还没卖,收益率都已经相当高,要是在股市6000点时卖出的话,那就赚得更多。我自己当时也买了几只基金,比如华夏大盘精选,到现在已经翻了10倍了。

然而到了20072008年的时候,我再用晨星的基金评级与沪深300指数进行比较,就发现有一半的基金表现不如市场平均水平了。现在,600只基金的平均业绩与上证50、沪深300基本上差不多。这说明什么?说明中国的资本市场在这个有限的时间段里变得越来越有效。但是不是会一直往有效的方向发展下去,现在还不能下定论。

中国什么时候能达到美国那样的有效水平呢?这个问题就太复杂了,这和监管水平的进步、立法的进程、专业投资人的成熟等都有关系。中国资本市场只有20多年的历史,从这个角度说,我们的市场能达到现在的有效程度已经相当不错了。

都来卖橘子

对市场有效性有了判断,投资人就可以确定自己的投资策略了。如果你意识到,主动研究各种信息、挖掘潜在超额收益的这种努力是徒劳的,那么就应该选择消极的投资策略;如果你不相信市场是有效的,你总是认为自己掌握了可能获得超额收益的机会,那就选择积极的投资策略;还有一种人,他虽然认为市场是有效的,但过程是无效的,他觉得自己像彼得·林奇那样在竞争中处于优势的一方,能够战胜市场,他也会选择积极的投资策略。

在美国,当前大多数投资人选择的是消极性投资。因为在那四五千个基金经理中找一个彼得·林奇,可不是件容易的事情,找来找去,很有可能是找到个业绩还不如市场平均水平的。退一步说,就算找到了,谁又能保证他是分分钟钟都在赚钱的呢?没准你就倒霉赶上他亏的时候。综合一下各种因素,老百姓终于想通了,不如直接买指数型基金吧,简单、有效。

在中国,大多数投资人是第二种、第三种,就是觉得通过研究和竞争,能够战胜市场平均水平。这恰恰说明中国的市场不够有效,中国的制度也不够健全,导致出现很多套利的空间。比如中国常常是在消息还没公布之前,股票就已经被操作了,这只能说明消息被提前泄露。那些掌握这些内部消息的人,就有了非常大的牟利空间。

某种程度上,应该感谢这些到处钻营、寻找套利机会的投资人,正是他们让市场逐步走向有效。比如,北京的橘子比南昌卖得贵1倍,如果只有一家公司把南昌的橘子运到北京卖,那肯定是暴利,因为它可以垄断,价格由它一家说了算;如果大家都看到了这个赚钱机会,都来做橘子生意,竞争就出现了,那么久而久之,北京的橘子价格就会降下来。这就说明,套利的人多了,套利的空间就少了,充分的竞争能让信息变得更有用,让市场变得更有效。

市场的有效性有点像经济的均衡状态。从某一个时点上看,经济永远是不均衡的,但是在朝均衡的方向波动;同理,市场在任何一个时点上都是无效的,但在朝有效的方向发展。正是因为市场无效,投资人都希望找机会获取超额收益,这个过程会让市场变得有效。

一起犯“神经病”

虽然中国的市场并不是很有效,确实还存在许多通过信息套利的机会,但我还是不建议普通投资人进行积极的投资。为什么呢?这就和打仗一样,在上战场之前,得看看你的位置,如果你的作战技巧、武器装备真能比得上那些职业军人,那么这个仗还有得打,否则的话,不就等于白白送死吗!

投资也是这样。如果你确实能够像有些内部人那样拿到第一手的内部信息,或者你的专业能力堪比基金经理,那么在市场上还可以博一下;否则,在这样的高风险游戏里,普通投资人只能是待宰的羔羊。实际上,很多人是自以为掌握了内部消息,殊不知消息到他那里已经是第三手、第四手了;还有很多人,本身并不具备在风浪里搏击的能力,但却自以为有这样的本事,结果一败涂地。

对于普通投资人来说,市场越有效,他们就越有利,因为市场无效的话,投资就是个不公平的游戏,弱势的一方是占不到便宜的。但对专业投资人来说,市场越有效对他们越不利,因为他们的价值就是挖掘信息,抓住普通投资人没办法获得的超额收益,如果市场有效,他们的价值就荡然无存了。所以专业的投资人都不相信市场是有效的。

现在也有这样的说法,即市场的有效性与参与交易的投资人有密切的关系。如果绝大多数投资人都不理性,那么各种信息就不能很好地反映到价格中去,市场就会非常不有效。现在已经有心理学家公开声称,市场上的所有人都是“神经病”;还有人揶揄说,即使都有“神经病”也不要紧,只要不同时犯病就行,可以把非理性的因素相互抵消掉。

我们当然希望大多数投资人都是理性的,但事实并不如人愿,不仅大家都有“神经病”,而且还经常同时犯病。这样短期内就能严重影响市场的有效性。A股的6000点,不就是中国投资人一起犯病的好例子吗?科技股泡沫,不就是美国投资人集体犯病的好例子吗?

为什么在没什么信息或者信息很少的情况下,市场突然大起大落?这是尤金·法玛无法解读的困惑。慢慢地,有专家学者从心理学的角度研究金融现象,解释投资行为中的心理因素,这就是行为金融学。






节选自《理财的逻辑》
购书热线:010-88379072


g928D9f864I6229d.jpg
回复

使用道具 举报

您需要登录后才可以回帖 登录 | 立即注册

本版积分规则

客服热线
400-1234-888 周一至周日:09:00 - 21:00
公司地址:北京市朝阳区科技路88号现代城5号楼

新锐创想是一个融创意、设计、技术开发、服务为核心的新锐互联网公司,专注于Discuz!周边插件开发和精品模板设计,坚持为客户打造高品质的精品模板和插件。

技术支持: 加田小店  X3.4© 2013-2017 Comsenz Inc.

Archiver|手机版|小黑屋|Comsenz Inc.

GMT+8, 2018-12-16 00:48 , Processed in 0.287699 second(s), 35 queries .

快速回复 返回顶部 返回列表